光模組，A股裡極少數能持續堅挺的熱門賽道。

有中際旭創、新易盛、劍橋科技這些曾經的大妖股作代表，股民對於蹭上這個概念的pi coin價值公司往往都會趨之若鶓。但如今，這個情況卻突然發生了大逆轉。

6月23日，萬通發展發佈公告稱，擬斥資約3.24億美元收購光模組龍頭索爾思光電總計60.16%股份。很多股民都以為這是一個非常重大的利好，紛紛猜測股價會有幾個板子。

但萬萬沒想到，今天開盤該公司的股價就直接「崩了」，開盤僅幾分鐘就從大漲6.5%崩到了跌停，形勢急轉之快讓股民根本沒有反應時間，直接給打懵了。

雖然午後盤中一度撬板，但很快又有海量拋單壓下，反映大資金都在爭取關鍵窗口逃離。

如此大手筆收購光模組龍頭的「大利好」，為何突然就變成了「大套牢」？是光模組這個概念不再性感了嗎？可以肯定地說，並不是，而是這次某些環節出現了問題。

01 為何大跌？

公司資料顯示，萬通發展是北京一家老牌房企，主要業務包括商業地產、住宅、物業出租、資產管理等，其中物業出租和住宅是主要貢獻項目。在2019年及之前，商業房地產項目也是主要貢獻，但近年來隨著地產業不斷下行，自身的營收規模也持續收縮。 2020年度，公司的總營收還有13.62億元，但到2023年度營收隻剩下4.82億元。

同時，該公司的利潤水準更是連續兩個年度出現了淨利虧損，今年一季度，公司營收僅0.76億元，柴犬幣有多少？年比大幅下滑4成，歸母淨利虧損0.64億元，年比大幅減少134.73 %。

連續兩年淨利虧損，並且最新財報的獲利情況依然虧損，這顯然是快要觸及被ST的節奏，尤其是現在退市新規之下，公司麵臨退市的風險更是大幅提升。此外，資料顯示，2023年度公司員工數量僅247人（包括行政及財務人員共78人），且相較於幾年前呈現減少。這樣的員工數量在目前房地產業囧況下或許不算太少了，但也一定程度反映出公司的經營發展確實出現萎縮。

然而另一方麵，截至6月21日，該公司的市值依然高達195億，接近200億元的規模。 在行業顯著下行、自身業務顯著收縮、業績持續虧損、瑞波幣價格員工規模很小的背景下，公司的市值規模竟然還如此之高，就讓人感到不合理。

對比A股的房地產同行，營收及利潤均規模遠大於萬通發展，甚至利潤還不錯的上市公司並不少，但它們的市值規模卻遠低於後者，甚至隻有其零頭，比如下麵這些：

實際上，在監管新規下，以萬通發展這樣的基本麵，換作其他公司，基本上是要在ST堆裡躺了。那為什麼它還能維持如此大的市值規模？其中極為重要的支撐點，就來自其宣言收購光模組龍頭索爾思。

資料顯示，索爾思作為全球較早的光模組重要企業，擁有自主研發和生產的光晶片，高端產品處於國際領先水準。萬通發展在相關公告中稱，標的VVS price公司在光通訊領域具有相當實力，已掌握了100G、400G、800G高速光模組的大量生產能力。根據LightCounting的數據，2023年全球光模組市場中，索爾思光電市場佔有率排名全球第九名。在技術實力上，索爾思光電400G、800G速率光模組產品已向客戶批量出貨。

索爾思光電在2022年、2023年營收分別為15億元和12.93億元，歸屬於母公司的淨利分別為1.25億元和-1638.07萬元。今年第一季營收為4.9億元，歸屬於母公司的淨利為4,806.38萬元。儘管其業績仍處於虧損，但產品實力在全球還是有些分量的。這是它的核心亮點，尤其是近兩年來光模組持續成為市場最被看好的賽道，更為是為索爾思光電的估值帶來了巨大溢價。

也就是這個公告，讓其開始得到市場的關注和看好，因為在那時，中際旭創、劍橋科技半年飆升五六倍的恐怖漲幅已經極大點燃了市場對光模組概念的追捧。該公司的股價也因此得到了有效「穩住」。

隻是公司的基本麵實在太差，同時恰逢A股大市開始持續大跌，其股價被打壓了下去。但從2月開始，隨著大盤回暖，該股又很快從坑中爬出來，並得益於地產修復和光模組概念雙重「加持」，還一舉成為地產股中反彈最多的贏家。

那麼對於這個收購案又發布了重大進展，為什麼股價反而跌停了？在一些分析看來，主要有兩大麵向：一方麵，最主要的是利好落地兌現。

在大部分人看來，先前該公司吊著的估值早已太高，已充分包括屬於索爾思光電的估值，甚至超越了許多。去年 11月的豪美新材發公告稱，擬投資索爾思光電2.9億元取得索爾思光電約5.79%股權時，對其的整體估值就達到了50億元。豪美新材也因此在公告發布後連續6連板大漲，股價幾乎翻倍。不過很快又跌了回來，甚至比之前還大跌更多。

去年同期，萬通發展也發布擬收購索爾思光電不低於51%控股權的公告（依照投前6.2億美元的估值）。而這次收購，索爾思光電的評估估值不增反降低，變成了41.25億元，摺合5.824億美元。

根據這個估值，大跌之前的萬通發展市值已經接近200億，減去市場對索爾思的估值部分（即使以整體估值的41.25億來算）後，市場並不認為其自身的原有業務估值能值160億元。所以，公告一出，利好也就變成利空了。

另一方麵，這個收購能否最終獲得成功，還有待股東大會通過，而且公司在近期財務總監離職，讓也讓人感到了不少疑惑。況且如今公司的基本麵如此，即使真的收購了索爾思，未來又如何管理好後者，這是一個長遠但必須考慮的現實問題。以前傳統產業公司瀕臨破產之際跨國轉型但最終失敗的例證並不少。再加上現在的股市情緒本來就不好，預期的利好落地，之前上車的股民就趁機下車了。

02 警惕「花式自救」炒作

新國九條發布之後，對於上市公司財務指標的考覈進一步加強，尤其財務類退市規則中對利潤指標的變化：從先前的年報淨利或扣非淨利孰低者為負且營收低於1億元，改為年報利潤總額、淨利、扣非淨利三者孰低為負且營業收入低於3億（其中創業板和科創板維持1億元、北交所5,000萬）。

這也導致了A股觸發退市的情況明顯增加。根據Wind數據顯示，依照4月底新修訂的滬深交易所《股票上市規則》，今年4月以來共有71家公司被ST，23家公司有ST變成*ST，其中已明確退市命運的A股公司（含B股）數量達46家，逼近此前兩年的全年退市規模。

同時小型股，微盤股，業績虧損股等問題股，持續遭到了股民的拋棄，光是ST板塊指數今年以來跌幅就超過了40%，更有不少個股下跌超過了90%。所以不少麵臨ST甚至退市的問題企業，也開始展開多種方式「自救行動」，包括蹭概念、發利好、回購，大股東增持、發布重組消息等等。其中就不乏類似萬通發展這樣的情況。

但現在的宏觀市經濟大環境壓力仍然還大，很多標的公司本身缺乏把業務做大做強的支撐，即使是重組也不一定能發揮出預期的業績成果。在下市新規下，如果重組後依然遲遲未能實現業績正成長，依然難逃過退市命運。市場對於這些問題股的自救行動，許多情況下都是預期炒作，一旦股價在利好公告發布之前炒作過高，後續往往避免不了股價快速回落，跌回被打回原型的情況。

所以萬通發展今天的股價表現，其實也不讓人感到多少意外。可以預期，未來一段時間，在退市新規疊加市場大環境持續走弱之下，上市公司的花式「自救行動」還會越來越多。建議投資人審慎看待這類所謂的「利好」，回歸業績定估值的價值投資邏輯，少一點貪婪，多一點謹慎。